互联网企业赴美上市热
如果没有持续性的大资本投入，留给其他电商的生路几乎将在2014年走完。文/CBF记者 董晓寒
阿里的上市地点终于尘埃落定。3月16日，阿里巴巴集团宣布，即日启动在美国的上市事宜。这意味着阿里与港交所将近一年的博弈暂告段落。不过，阿里相关人士在接受《中国经贸聚焦》记者采访时，并未透露目前具体进展，也没有明确告知到底是在纳斯达克交易所还是在纽交所挂牌。
如果说阿里巴巴选择美国是无奈之举，那么今年已经递交IPO（首次公开招募）申请文件的京东商城和新浪微博都是主动投奔美国的。
在遭受冷遇两年之后，自2013年9月起，中国互联网企业赴美上市热潮重现并持续至今。分类信息网站58同城、在线旅游公司去哪儿、网上彩票服务商500彩票网、3G门户母公司久邦数码和互联网汽车营销平台汽车之家等已经成功在美上市。网络安全服务商金山网络、在线旅游公司途牛、手游企业触控科技、百度旗下视频网站爱奇艺、移动应用陌陌、下载和流媒体服务商迅雷等多家互联网企业也陆续传出启动上市计划的信号。
亟待上市
业内认为，阿里放弃等待香港，转向美国上市的一个原因是阿里不愿错失上市窗口期。
上海一家知名会计师事务所的资深审计师向本刊记者表示：“今年美国经济复苏，近期股市屡创新高，为中概股回暖创造了外部环境。”
研究机构易观国际首席分析师李智认为，中概股的回暖，也说明中国互联网科技企业逐渐得到美国投资人的认可，其业绩表现让投资人看到它们是在踏踏实实“做生意”，而不是“讲故事”圈钱。
纽约证券交易所高级副总裁兼资本市场部主管戴维?埃思里奇近日接受媒体采访时表示，今年市场情绪对中国公司上市非常有利，全年大概会有15-20家中国企业在美国上市。
不容忽视的是，推动互联网公司新一轮赴美上市计划的背后，还有众多VC/PE（风险投资/私募股权投资）已经一再延缓的退出周期。资本市场自2011年下半年起，基本处于冰封期，绝大多数公司均难以通过IPO退出，前几年融资投资高峰期入局的VC/PE，因基金大多到期，急于退出套现，随着互联网巨头的并购潮逐渐进入末声，重启上市成为必然选择。
一位科技企业创始人向本刊记者表示，如果没有持续性的大资本投入，留给其他电商的生路几乎将在2014年走完。
去年年底，当当网CEO李国庆在微博上向京东商城CEO刘强东喊话，奉劝京东在2014年第一季度务必在美国上市。他认为，“目前公认美国资本市场过热，是融资好时机。老刘（刘强东）说‘2013年盈利，但2014年不上市’，我劝一句：2014年Q1务必在美国上市，补充资本金不足和增加被美国会计准则审计的透明度。”
有意思的是，今年1月30日，京东已经向SEC（美国证券交易委员会）提交了招股书。
或许正印证了一条互联网铁律——电商高调就是融资前兆。
更值得玩味的是，阿里和京东这两家中国排名前二的电商企业赴美上市的时间节点几乎同步。尽管阿里巴巴尚未提交招股书（有媒体报道称，其最早4月份提交招股书），京东领先一步，不过由于腾讯投资京东的交易手续流程，京东需要修改表格重新提交。
3月10日，腾讯宣布与京东建立战略合作伙伴关系，京东将获得腾讯B2C平台QQ网购和C2C平台拍拍网100%权益、物流人员和资产，及易迅网的少数股权和购买易迅网剩余股权权利，同时享有微信的一级入口和QQ的流量支持。此次交易涉及重大业务调整，京东IPO进程或受影响。对于资本市场，投资人在配置资源的时候，在同类股票中选择将有所侧重。后上市的一家，将因此承压。“就像前年Facebook上市后两三个月内都没有公司上市，市场上没钱了，流动性不够。现在，尤其对京东来说，亟需在阿里巴巴之前上市。阿里盘子太大了。”
对比阿里，京东在体量上相差甚远：雅虎财报显示，阿里集团2013年Q3营业收入达到17.8 亿美元（约合110.22亿元），同比增长51%，净利润为7.92亿美元（约合49.04亿元）。而京东的招募说明书透露，其年度营业收入从5年前的29.19亿元，一路飙涨至去年的693亿元，但期间亏损幅度持续扩大，仅去年前三季度首次扭亏为盈，实现6300万元税前利润，去年第四季度净亏损1亿多元。
“如果京东先上市，对阿里的市场资金链不会有特别大的压力。但是如果阿里先上市，那么对京东的挤压就比较明显。”上述审计师说道，“现在，阿里因为合伙人制度等问题一拖再拖，让京东抢了先机。”
“不过，马云已经等不及了。”2012年5月，阿里曾回购雅虎所持有公司股权的一半，为整体上市铺路。根据约定，阿里如果没有在2015年前启动IPO的话，其未来上市时将无权买回另外一半雅虎所持有的股份。
从目前阿里巴巴的股权结构来看，算上马云本人持有的7.4%股权，整个管理层的持股比例也只有10.4%。根据日本软银和美国雅虎披露的数据，这两家公司各持有36.7%和24%的股权，显然不利于管理层对于公司的把控。
这正是阿里巴巴集团提请香港监管部门批准其“合伙人结构”的直接原因。合伙人结构的核心是“同股不同权”，上市公司发行AB两种股票，管理层所持有股权与公开发售的股权有所区别，前者投票权比重要大于后者，以确保公司控制权不会旁落。
香港方面却不愿放行，港交所认为损害了普通投资者的利益，坚持“同股同权”。而美国对马云的态度则显得要热情、友好得多，这一制度放在美国，包括纳斯达克或者纽约，都是合法的，比如谷歌、Facebook等均采取了这种方式。
不得不选美国
如果说，选择美国是阿里不得不为之，那么大多中国互联网公司则是主动为之。有业内人士调侃，“你们公司什么时候在美国上市”已成为行业的口头禅。
近年来，中国互联网公司快速成长，中国的投资者却无法分享这笔财富。奇虎360公司2013年前三季度净利增长244%，当年3月11日时股价为29美元，今年同日已达115美元，市值超过100亿美元。百度股价也在此阶段翻了一倍。
“互联网企业舍近求远赴美上市也是无奈为之。”一位投行人士告诉本刊记者，由于政策、制度等方面因素，其在国内上市远没有在美上市容易。
上述投行人士分析：“许多中国互联企业在上市前都经历好几轮融资，其中都有海外风投机构的身影，主要是美国。为了让风投能顺利退出，这些公司都以离岸公司方式注册，如在免税天堂开曼群岛注册。”根据中国A股的制度安排，这些以离岸公司方式注册的企业，名义上属于外资企业，在政策上无法在国内资本市场上市。
“门槛低也是这些企业投奔美国的主要原因”。美国股票发行采取注册制，只要交易所同意就能上市，只设“增长”门槛不设“盈利”门槛，即只要公司业务高速增长，即使是亏损的公司，也能在纳斯达克上市，甚至能得到投资者的狂热追捧。
反观国内市场，主板、中小板、创业板为IPO企业设定了一套详尽的“盈利”、“增长”硬指标，入市门槛较高。尤其是创业板，硬指标的严厉程度远超美国。“互联网企业，乃至高科技创新企业，前期都是烧钱的，很多烧到上市还没开始盈利。”2010年12月在纽交所上市的优酷网，其当年四季度仍亏损570万美元，按照国内标准（近两年盈利）则无法上市。
“注册制带来的另一个有利因素，就是IPO运作时间短，加上很多风投机构与美国华尔街渊源颇深，运作企业上市轻车熟路，这些企业感觉相对轻松。”奇虎360于2011年3月30日登陆纽交所，而运作上市时间不到半年。“这样的速度，在国内创业板是不可能的。一旦时机错过，互联网企业就很可能因为资金压力倒在黎明前的黑暗里。”
与此同时，美国在互联网发展中走在前沿，投资者对互联网企业估值较高。美国资本市场还给上市企业提供了各种各样的融资工具，创业者可以不稀释股权就能募集到后续发展的资金，这对中国的互联网企业有很强的吸引力。
“当然，也有中国的互联网企业希望公司国际化，那么在美国上市所产生的巨大广告效应无异于有助树立它的国际化形象。”上述投行人士表示。
上市易攻难守
“在美国上市也不是那么简单的，”上述投行人士分析，“严格的法律监管导致在美国
IPO成本较高，约为融资额的7%，而且上市后的维护成本较高。”
他表示，“企业需要在应对严格的法律监管方面做足充分的准备。严格的信息披露政策，可能会影响到企业的业务。上市之后，如果在信息披露上不能达到要求，则要付出高昂的代价。”
去年8月，美国三家律师事务所分别宣布对兰亭集势发起集体诉讼，称其发布了一系列存在实质性错误与误导信息的声明，渲染公司财务业绩表现与前景。第二天股价因此暴跌40%，打破此前上涨趋势。
此外，由于中美在文化、语言和法律上的差异与障碍，企业在美国获得的认知度有限。不过，随着中概股在美国市场的不断深入，这种局面将有所改观。但同时，随着美国投资者对中概股的了解加深，如果商业模式和财务状况存在隐忧，也将助推背后的投资者选择迅速退出。
另外，对于跨国经营的企业而言，任何国际形势的变化、汇率的变化都会对价值产生重大影响。例如，如果人民币对美元的汇率大幅贬值，那么即使企业的盈利和增长率表现良好，企业的市场价值仍然可以是负面的表现。
“总而言之，中概股前景关键在于企业自身竞争力。”上述投行人士表示，“不要忘了，2011年之后，中概股遭受冷遇的原因是企业会计造假、业绩不佳等。阿里的上市之路也不见得顺畅，除了一直为人诟病的淘宝假货问题，阿里在美国的信用还有一笔账要算。”
从2010年开始，阿里巴巴集团在未经董事会批准的情况下，分步将支付宝（中国）网络技术公司100%的股权转让给了马云控股的浙江阿里巴巴电子商务公司。“在讲诚信的美国资本市场，类似事情可能会影响到阿里的估值和上市后的法律问题。”
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